Если инвестор сформировал портфель роста то

Тест — ответы МЭСИ Инвестиции — файл n1.doc

n1.doc

1. Сопоставление величины исходной инвестиции с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока позволяет определить показатель

+NPV

1. Инвестиционные портфели принято классифицировать по степени риска и

+В зависимости от источника доходов по ценным бумагам портфеля

1. Если инвестор сформировал «портфель роста», то он рассчитывает на рост

+Курсовой стоимости ценных бумаг портфеля

1. По основной направленности инвестиционные проекты делят на

+Коммерческие, социальные, экологические

1. Стоимость капитала – это

+Уровень доходности на вложенный капитал

1. Финансовому лизингу в отличие от оперативного присуще то, что

+Лизингодатель закупает оборудование по требованию лизингополучателя

1. К специальному законодательству, регулирующему деятельность иностранного инвестора на территории РФ, можно отнести

+ФЗ «Об иностранных инвестициях в РФ»

1. На принятие решения об инвестировании не оказывает влияния

+Цена потребительской корзины

1. Еслиставкадисконтированиянижевнутреннейнормыдоходности,тоинвестированиебудет

+Прибыльным

1. К иностранным инвестициям не относится

+Экспорт продукции

1. Неверно, что при лизинге недвижимости в РФ выделяют лизинг

+Земельных участков

1. Оценкаэкономическойэффективностиинвестиционногопроектапроводитсяна.стадии.

+Прединвестиционной

1. Строительство сталелитейного цеха можно отнести к проекту . типа.

+Коммерческого

1. К внутренним источникам финансирования проекта относятся

+Реинвестируемая часть чистой прибыли

1. Критическим значением индекса рентабельности является

+ 1

1. Экспертный метод оценки рисков инвестиционных проектов относится к . методам оценки.

+Качесвенным

1. Разделение понятий «проект» и «инвестиционный проект»

+Справедливо, так как понятие проект более широкое, чем инвестиционный проект

1. Общественно значимый проект иметь отрицательную общественную эффективность

+Может

1. Неверно, что при финансовом лизинге

+Предмет сдается в лизинг несколько раз

1. Неверно, что в зависимости от конкретных условий, обслуживание объекта лизинга осуществляют

+Консалтинговые фирмы

1. К оттокам от операционной деятельности относятся

+Налоги на прибыль

1. Риск инвестиционного портфеля тем ниже, чем ближе коэффициент корреляции к

+ -1

1. К существенным признакам инвестиций не относится

+Участие государства в качестве инвестора

1. Чистые инвестиции меньше валовых инвестиций на величину инвестиций

+Обновления

1. Если сумма чистых инвестиций составляет отрицательную величину, то это означает

+Снижение производственного потенциала

1. По составу затрат капвложения на компенсацию сверхсметной стоимости строительства входят в

+Прочие капитальные затраты

1. Застройщик- это

+Инвестор, обладающий правами на земельный участок под застройку

1. К государственному не относится инвестирование, которое осуществляется за счёт средств

+Общественных и религиозных организаций

1. К косвенному участию государства в инвестиционной деятельности относится

+Проведение переоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции

1. Кредиты международных финансовых организаций относятся к . иностранным инвестициям

+Прочим

1. На уровне макроэкономики к внутренним источникам финансирования инвестиций не относятся

+Иностранные инвестиции

1. К заёмным средствам предприятия не относятся средства, полученные

+От выпуска акций

1. Эмиссия акций как метод финансирования капитальных вложений не характеризуется

+Ограниченным сроком, на который привлекаются средства

1. Требование гарантий и залога является условием получения финансирования проектов путём

+Банковского займа

1. К прямым иностранным инвестициям не относится

+Вложение капитала в международные инвестиционные фонды

1. Катастрофическим условием прекращения проекта может быть

+Резкое снижение цен на продукцию, связанное с появлением более эффективных способов её производства

1. Основным преимуществом формирования портфеля ценных бумаг служит

+Возможность получения желаемого результата за короткий промежуток времени

1. Если инвестор располагает 25 акциями «ГАЗПРОМА», 10векселями Сбербанка и 15 облигациями сберегательного займа, то утверждать, что он сформировал портфель ценных бумаг

+Можно, если совокупностью этих бумаг он управляет как единым целым

1. Если инвестор сформировал «портфель роста», то

+Его надежды связаны с ростом ВВП

1. Если инвестор сформировал «портфель дохода» из облигаций государственного сберегательного займа, то он намерен получать доход за счёт

+Купонного дохода

1. Если инвестор сформировал портфель из государственных облигаций с целью получения стабильного высокого дохода, то по склонности к риску такого инвестора можно отнести к . типу

+Консервативному

1. Под ожидаемой доходностью отдельной акции понимается

+Сердняя арифметическая величина наблюдавшихся ранее значений доходности акций

1. Отрицательное значение дисперсии портфеля

+Невозможно

1. Отрицательная ковариация доходностей двух акций портфеля

+Может иметь место для случая хорошо диверсифицированного портфеля

1. Уравнение линейной регрессии в модели У.Шарпа связывает

+Доходность конкретной акции портфеля и доходности рыночного портфеля

1. Если «бета»= — 1,9 то,

+В изменениях доходностей акций портфеля и доходностей рыночного портфеля превалируют обратные тенденции, причем акция А более рискованная, чем рынок в целом

1. Если портфель содержит в равных долях 10 видов акций и бета пяти из них равна 1,2,а бета остальных пяти составляет 1,4, то «бета» портфеля в целом

+ 1,3

1. Рыночный риск финансового актива измеряется

+«Бета» — коэффициентом

1. Если безрисковая ставка составляет 10%, ожидаемая доходность рынка 20%, «бета»-коэффициент портфеля 0,8, то ожидаемая доходность инвестиционного портфеля составляет

+18%

1. Пассивное управление портфелем ценных бумаг представляет собой

+Создание портфеля на длительную перспективу

1. Если общественно значимый проект имеет отрицательную общественную эффективность, то необходимо

+Отбросить проект

1. К методам количественной оценки рисков относится

+Анализ безубыточности

1. Лизингодатель не имеет право

+Передать объект в сублизинг

1. Приобретениебанкомкартиныможносчитатьинвестированием,если

+В момент покупки имелась в виду ее последующая продажа по более высокой цене

1. Величину доходности ценной бумаги определяют

+Безрисковая реальная ставка процента, темп инфляции, надбавка за риск

1. Инвестиции на микроуровне способствуют

+Обновлению основных фондов предприятия

Как сформировать инвестиционный портфель?

Формирование инвестиционного портфеля зависит от ваших целей и общей ситуации, толерантности и возможности брать на себя риск. Подробнее вы можете изучить тему инвестиций на моем канале.

Основные инструменты для сбора инвестиционного портфеля – акции и облигации. Правильное сочетание этих активов поможет сделать портфель эффективнее, но единственно верного соотношения нет.

• Облигации – надёжнее, чем акции.
• Акции – более прибыльны в долгосрочной перспективе.

1) Определите срок, цель и доходности, которую вы хотите получить. Чем больше у вас времени до цели, тем больше можно вложить денег в акции. Даже если будет кризис, есть время исправить ситуацию. Рынок акций успеет отыграть просадку. Когда цель станет ближе, увеличивайте долю облигаций в портфеле.

2) Оцените готовность к риску. Акции более рискованный инструмент, чем облигации, но и доходность по ним может быть гораздо выше. Если готовы рискнуть ради высокой прибыли, сделайте упор в портфеле на них.

Когда портфель собран только из акций, при спаде рынка акций на 50%, ваши вложения уменьшатся на 50%. Выдержать такую просадку будет сложно.

Если доля акций 50%, вложения уменьшатся на 25%. Это ощутимо, но уже не так страшно.

Если акций в портфеле 10%, падение рынка в два раза, уменьшит ваши вложения только на 5%.

Пример:

Макар хочет накопить на квартиру за 3–4 года с помощью инвестиций. Это короткий срок, поэтому его портфель, в основном, будет собран из облигаций.

Макар не хочет рисковать, поэтому он будет держать в облигациях 85–90%, а остальное в акциях. Если рынок просядет, на нём не сильно это скажется.

Если Макар захочет рискнуть, он вложит в акции 20–30%. Когда рынок вырастет, Макар достигнет своей цели раньше срока.

3) Чтобы уменьшить риски по акциям, выбирайте компании, которые занимаются разным бизнесом и не зависят от одного показателя.

Доля акций в вашем портфеле может быть собрана из разных компаний — например, «Аэрофлота», «Магнита», «Газпрома» и «Новолипецкого металлургического комбината» (НЛМК). На первый взгляд – это разные бизнесы, но все они зависят от чего-то одного.

Чтобы собрать портфель из не взаимосвязанных акций, нужно понять, как работает бизнес.

«Аэрофлот» и «Магнит» зависят от рынка сбыта. Их бизнес направлен на российского потребителя и если доходы населения упадут – компании пострадают от этого.

«Газпром» и НЛМК зависят от экспорта. Если страны-покупатели введут санкции – эти компании станут получать меньше прибыли.

Другой пример – «Русгидро» и «Россети». Обе компании работают в секторе энергетики, но бизнес этих компаний разный.

«Русгидро» – добывают электроэнергию на гидроэлектростанциях. «Россети» – владеют линиями электропередач. Если «Русгидро» захотят использовать линии для транспортировки энергии, они должны арендовать их у «Россетей». Если нет, «Россети» найдут другого поставщика.

4) Как купить ценные бумаги

Ценные бумаги продаются на бирже – площадке, которая организовывает торги между покупателем (инвестором) и продавцом (компанией).

Но покупать бумаги напрямую на бирже нельзя. Это можно сделать только через брокерскую компанию (посредника), которая исполняет все операции инвестора на бирже по его поручению.

Чтобы начать инвестировать через брокерскую компанию. Необходимо открыть у неё брокерский счёт. Сделать это не сложнее, чем заказать банковскую карточку. Нужен только паспорт.

Оформить счёт и купить ценные бумаги можно дистанционно через интернет-витрину:

Если инвестор сформировал портфель роста то

Для начала формирования необходимо ответить на один вопрос, а зачем вам собственно нужно инвестировать. Исходя из ответа и стоит выбирать инструменты. Если вы хотите быстрых денег красивой жизни, яхт и машин из модельного ряда Ламборгини, то остановить свой выбор нужно на рискованных инструментах, например опционы, а так же придерживаться рискованной стратегии, т.е. брать плечи, торговать ежедневно, скальпировать.

Если же вы не витаете в своих фантазиях и придерживаетесь более консервативных взглядов, то ответом на вопрос «Для чего нужно инвестировать?» для вас будет: «Сохранение накоплений от инфляции, а также некоторая финансовая свобода в будущем». Под «финансовой свободой » в данном контексте я понимаю что человек занимается делом, к которому у него лежит душа, не смотря на невысокий заработок.

Давайте на примере США рассмотрим влияние инфляции на накопления, а также методы борьбы с ней. США, я беру примером потому, что современная Россия слишком молодая страна, а у США большая биржевая история и есть данные по инфляции в условиях рыночной конкуренции, а не плановой экономики.

Для начала стоит привести определение что такое инфляция.

Инфляция – это повышение цен на товары и услуги, напрямую связанное с покупательской способностью общества (то есть со временем на ту же сумму денег можно купить все меньше и меньше товара). Инфляцию не следует путать с таким термином, как «скачок цен», потому что она имеет более продолжительный и устойчивый характер, а также ее влияние равномерно по всем группам товаров и услуг, хотя некоторые из них могут и не подвергнуться инфляции.

За 100 лет от первоначальных 100$ у вас останется всего 4$.

Как видно инфляция практически ежегодно съедала кусок накоплений.

Инфляция — грозный противник бережливого человека, который привык откладывать свои сбережения. НО грамотное использование таких инструменты как акции, облигации и Казначейские векселя(в нашем случае краткосрочные ОФЗ), помогут не только победить инфляцию, но и приумножить накопления.

Как видно из графика, покупка и последующее реинвестирование доходов от этих трех инструментов, дает защиту от инфляции, а также приумножает накопления. Из 1$ получаем 1271$ за 100 лет, с учетом инфляции. Лучшую доходность в долгосрочной перспективе без сомнения дают акции.

На этом в принципе можно и остановиться, покупайте акции и будет вам счастье.

Но мы пойдем дальше, ведь остаются не решены несколько немаловажных вопросов:

1) А почему акции дают такую доходность и зачем же люди покупают облигации если акции дают такую доходность?

2) А когда стоит начать покупать акции?

3) А какие акции покупать?

Приступим к ответам на эти вопросы.

Причины более высокой доходности акций:

1)Более высокая дивидендная доходности по сравнению с процентной доходностью краткосрочных облигаций. Чем менее рискованный инструмент(краткосрочные ОФЗ), тем меньше должна быть доходность. Акции как более рисковый инструмент должны платить дивиденды выше чем купон по ОФЗ.

2)Реинвестирование корпорациями нераспределенной прибыли. Нераспределенную прибыль корпорации вкладывают в свое развитие, что создает прирост будущей прибыли, тут хочется вспомнить о том как многие «аналитики» предостерегают от покупки акций Газпрома именно из-за высоких кап. затрат. В реалиях России акции экспортеров хорошо защищают инвесторов от ослабления рубля, т.к. выручка у экспортеров долларовая а большинство затрат рублевые.

Хотя акции и могут принести более высокую прибыль в будущем, но в краткосрочном-среднесрочном периоде они могут показывать убытки. Инвестор работает с двумя разными временными отрезками. В первом случае речь идет о долгосрочном периоде (скажем 25 лет), а во втором случае – о том, что может произойти с инвестором (как в финансовом, так и в психологическом плане) в среднесрочной перспективе (10 лет).

Как видно за 10 лет с 2001 по 2011 г. индекс S&P 500 не только не вырос, а даже немного снизился. В периоды падений и экономических кризисов наличие высококачественных коротких облигаций повысит стабильность и доходность портфеля.

Как видно из следующей диаграммы за 115 лет акции показали доходность на уровне 6.4% (с учетом реинвестирования и с учетом инфляции), облигации показали доходность 2%.

НО за период 2000-2015 г. все поменялось у облигаций 5.4% у акций 2.3%. В 2011 г.

Мы выяснили что что бы спасти накопления от инфляции необходимо покупать акции, но что бы обезопасить портфель от сильных просадок и повысить доходность в неблагоприятные времена, необходимо приобретать также краткосрочные облигации с фиксированным доходом. Теперь давайте ответим на второй вопрос, в какой момент лучше входить в рынок.

Используя метод усредненного равномерного инвестирования, точка для входа в рынок становится практически неважна. Вы можете начать инвестировать в любой момент времени.

Этот метод заключается в том, что инвестор покупает набор из ценных бумаг постоянно на одинаковую сумму, и через равные промежутки времени. Это позволяет инвестору покупать ценные бумаги на рынке и создавать капитал, избегая серьезных финансовых ошибок.

Поскольку рынок подвержен ценовым колебаниям, покупая на одинаковую сумму денег на максимуме рынка, вы покупаете меньшее количество ценных бумаг, а на минимуме, наоборот большее. В итоге, ваша цена покупки будут все время усредняться, и это дает преимущество перед тем, если бы совершить покупку на всю сумму сразу.

У данного метода есть один недостаток, чем больше ваш капитал, тем меньший эффект на него оказывает новый платеж. И в кризис вы можете столкнуться с тем, что ваш портфель сильно просядет, а постоянные платежи не смогут выронить ситуацию (на графике 1937 г.). На выручку нам приходят облигации, которые помогут нивелировать негативный эффект от данного недостатка.

Одним из важных вопросов который не был озвучен выше это — выбор соотношение между акциями/облигациями.

При выборе соотношения между акциями и облигациями, придется решить делему: с одной стороны, акции дадут, большую долгосрочную доходность, а с другой стороны – нужно сберечь портфель от крупных просадок и от падения доходности.

Новичку я бы рекомендовал держаться соотношения 50 на 50, ребалансировать, наблюдать, учиться и набираться опыта.

Моя стратегия при выборе соотношений довольно простая, при окончание финансового цикла необходимо довести соотношение облигаций до 75-100%. Кризис обычно вызывает ожидания дефляционного коллапса, то есть необходимо наращивать долю облигаций. При завершении кризиса ожидается рост инфляции, а значит необходимо нарастить долю акций до 100%.

Через год-другой можно нарастить долю облигаций для возможности под закупить акций на неминуемых просадках.

Если с покупкой облигаций все более-менее понятно выбираем краткосрочные ОФЗ (от 1 до 3-х лет), то с акциями все сложнее, все же это гораздо более рискованный инструмент.

Четыре лучших правила выбора акций сформулировал Бенджамин Грэм

1)Оптимальный уровень диверсификации. Достаточно 10-30 компаний. Это правило Олег Клоченок сформулировал еще точнее. В портфеле должно быть такое количество акций, что, если обанкротится одна из компаний, дивиденды с остальных покрыли ее потерю за год. Если у вас средняя доходность 7% — вам необходимо 15-17 компаний. За большим количеством компаний довольно тяжело следить, а с ростом вашего портфеля следить придется все больше и больше.

2) Инвестор должен включить в портфель только акции крупных успешных компаний, использующих консервативную политику инвестирования. Ну тут также ничего сложного нет, берем самые крупные компании в своем секторе, также смотрим на некритичную закредитованность.

3)Компании, акции которых инвестор собирается включить в портфель, должны иметь хорошую историю выплат дивидендов. Чтобы было что реинвестировать необходимо выбирать именно дивидендные бумаги. На сайте Доход, можно посмотреть историю выплат, но лучше еще знать дивидендную политику компании, да бы понимать с какой базы платятся дивиденды и за чем стоит присматривать в отчетах.

4)Инвестор должен рассчитывать максимально допустимые цены акций, исходя из отношении цены акции к прибыли. В российских реалиях P/E не должно превышать 17.

По сути для начала инвестору хватит нескольких показателей — P/E или EV/EBITDA для того что бы не купить переоцененную компанию как например Магнит в 2016-2017. NetDebt/EBITDA — для того что бы не купить закредитованную компанию. Например Мечел, хоть и дивиденды по префам солидные, но не факт что компания переживет новый кризис. В идеале данные для расчета показателей вы должны сами брать из отчета компаний, но в начале можно схалтурить и взять их из интернета.

Путь долгосрочного инвестора долг и тернист, за каждым новом поворотом вас будут поджидать новые соблазны сойти с намеченной траектории и пустить часть накоплений на рискованные авантюры. На протяжении всего пути многие люди будут убеждать вас в ошибочности принятых убеждений, но вы должны отринув страх стойко противостоять всем искушениям. Главное помнить, что поистине сказочные результаты будут вас ждать только спустя 15-20 лет инвестирования и придерживания правил которые были проверенны годами.

1) Держать в портфеле как акции так и облигации

2) Держать краткосрочные ОФЗ

3) Держать 15-20 высококачественных компаний

4) Использовать метод усредненного равномерного инвестирования

ООбзор портфеля от 10.09.18

За месяц доля краткосрочных ОФЗ в моем портфеле уменьшена с 45% до 41%. Не смог удержаться и прикупил немного акций сбербанка-п, ростелекома-п, АФК-системы, МРСК центра и приволжья, МРСК волги, ФСК, Русгидро. В дальнейшим планирую наращивать долю ОФЗ хотя бы до прежних 50%, за счет ежемесячных взносов, выплат купонов и дивидендов.

Можно ли с помощью фундаментального анализа ответить на вопрос: акции какого конкретного эмитента надо включать в портфель?

а) нет, на такой вопрос позволяет ответить технический, а не фундаментальный анализ;

б) да, но только если речь идет об акциях промышленных предприятий;

г) нет, с помощью фундаментального анализа можно выбрать облигации, а не акции.

Можно ли методы технического анализа использовать для оценки инвестирования в Г К О?

б) нет, технический анализ применим только для рынка акций;

в) можно, но только для ГКО со сроком погашения 6 месяцев;

г) для рынка ГКО используют фундаментальный, а не технический анализ.

Менеджеры фирмы решили реструктуризировать портфель и включить в него акции Аэрофлота, т.к. за последний год эти акции переживали несколько этапов снижения и повышения цен, и в настоящее время можно ожидать повышение их цены. Какой метод оценки был использован в данном случае?

а) технического анализа;

б) фундаментального анализа;

в) вариации параметров;

г) экспертных оценок.

Какую цель можно достичь путем диверсификации портфеля ценных бумаг?

а) максимизации ожидаемой доходности;

б) минимизации риска;

в) пропорционального распределения инвестиционных средств среди ценных бумаг;

г) линейного соотношения между долями ценных бумаг в портфеле.

Тема 3. Инвестиционный портфель и методы его управления

Инвестор располагает 25 акциями «Газпрома», 10 векселями Сбербанка и 15 облигациями сберегательного займа. Можно ли считать, что он сформировал портфель ценных бумаг?

а) да, если при их приобретении он не использовал заемных средств;

б) да, если совокупностью этих ценных бумаг он управляет как единым целым;

в) нет, так как в портфель не могут входить одновременно и долговые, и долевые ценные бумаги;

г) да, если срок погашения этих ценных бумаг один и тот же.

По каким критериям принято классифицировать инвестиционные портфели?

а) по степени риска и по количеству входящих в них ценных бумаг;

б) по степени риска и реакции на темпы инфляции;

в) по степени риска и в зависимости от источника доходов по ценным бумагам портфеля;

г) по степени риска и длительности холдингового периода.

3. Если инвестор сформировал «портфель роста», то:

а) он рассчитывает на рост количества ценных бумаг в портфеле;

б) его стратегия связана с ожидаемым ростом темпов инфляции;

в) он рассчитывает на рост курсовой стоимости ценных бумаг портфеля;

г) его надежды связаны с ростом ВВП.

Инвестор сформировал «портфель дохода» из облигаций государственного сберегательного займа. За счет чего он намерен получать «доход»?

б) дисконтного дохода;

в) купонного дохода;

г) курсовой разницы.

5. Если инвестор сформировал портфель из государственных облигаций с целью получения стабильного высокого дохода, то по склонности к риску такого инвестора, скорее всего, можно отнести к следующему типу:

6. Инвестор пытается оценить различные варианты изменения экономической ситуации. Как это может сказаться на доходности оцениваемой акции?

Варианты Вероятность варианта Pt Предполагаемая

Чему равна ожидаемая доходность такой акции?

Инвестор определил длительность холдингового периода в

Один месяц. Для оценки доходности акции он решил исполь-

зовать объективный способ и взял N=5 шагов расчета. Цены

акции за эти периоды изменялись следующим образом:

Дата 10.05 09.06 09.07 09.08 09.09 09.10

Цена (руб.) 15 16,2 17,01 18,71 18,15 19,42

Чему равна ожидаемая доходность E(r) и дисперсия σ 2

Доходности этой акции?

Имеются три акции А, В, С, для которых вычислены ожи-

даемые доходности:

E(ra) = 0,11; E(rb) = 0,12; E(rc) = 0,14

и стандартные отклонения доходностей:

σa = 0,02; σb = 0,03; σc = 0,04.

Инвестирование в какую акцию более предпочтительно?

г) нельзя дать однозначный ответ.

Инвестор сформировал портфель из 3 акций А, В, С и вы-

числил их ожидаемые доходности: E(ra) = 0,11; E(rb) = 0,12;

E(rc) = 0,14 и веса Wa = 0,2; Wb = 0,3; Wc = 0,5. Чему равна

Ожидаемая доходность такого портфеля?

Может ли ковариация доходностей двух акций портфеля быть отрицательной?

в) да, но только в случае хорошо диверсифицированного портфеля;

г) да, но только если дисперсии случайных ошибок также отрицательны.

Тема 4. Методы оптимизации инвестиционного портфеля.

Верно ли утверждение, что модель Г. Марковица применима теоретически только для случая, когда инвестирование предполагается на один холдинговый период?

а) это предположение верно только для модели У. Шарпа;

б) да, но только для хорошо диверсифицированных портфелей;

в) да, это является одним из допущений модели Г. Марковица;

г) нет, так как модель Г. Марковица разрабатывалась для инвестирования на несколько холдинговых периодов.

Какие два параметра используются в модели Г. Марковица для оценки инвестором эффективности вложения денег в портфель акций?

а) ожидаемая доходность E(r) и темп инфляции i;

б) ожидаемая доходность E(r) и дисперсия σ 2 доходности акций портфеля;

в) ковариация σi,j и коэффициент корреляции ρi,j доходности акций портфеля;

г) дисперсия σ 2 доходности акций портфеля и темп инфляции i.

Доходность и риск инвестиционного портфеля

Чтобы определить распределение вероятностей случайной ве­личины г необходимо знать, какие фактические значения гі прини­мает данная величина, и какова вероятность Рі каждого подобного ре­зультата.

Субъективный подход имеет важное преимущество, поскольку позволяет оценивать сразу будущие значение доходности. Однако он не находит широкого применения, поскольку для обычного ин­вестора очень трудно сделать оценку вероятностей экономических сценариев и ожидаемую при этом доходность.

Чаще используется объективный, или исторический подход. В его основе лежит предложение о том, что распределение вероятностей бу­дущих (ожидаемых) величин практически совпадает с распределением вероятностей уже наблюдавшихся фактических, исторических вели­чин. Значит, чтобы получить представление о распределении случайной величины г в будущем достаточно построить распределение этих вели­чин за какой-то промежуток времени в прошлом.

Как показывают исследования западных экономистов, для рынка акций наиболее приемлемым является промежуток 7-10 ша­гов расчета. В отличие от субъективного подхода, который предпо­лагает разную вероятность различных значений доходности, при объективном подходе каждый результат имеет одинаковую вероят­ность, поскольку при N наблюдениях случайной величины вероят­ность конкретного результата составляет величину 1/М. Например, если исследуется доходность акции за предшествующие 10 лет, то вероятность каждой годовой доходности ц составляет 1/10.

Наиболее часто в теории инвестиционного портфеля исполь­зуется среднее арифметическое значение доходности отдельной ценной бумаги. Напомним, что если г^ (Ь = 1,2. М) представляют собой значения доходности в конце 1 — го холдингового периода, а Pt — вероятности данных значений доходности, то:

где Е(г_т) — среднее арифметическое значение доходности;

N — количество лет, в течение которых велись наблюдения.

В случае объективного подхода Р1 = 1/^ поэтому формула примет вид:

Наиболее часто риск ценной бумаги измеряют с помощью

дисперсии О и стандартного отклонения О.

Доходность портфеля. Под ожидаемой доходностью порт­феля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель.

где Е(г р ) — ожидаемая доходность портфеля;

Wi — доля в общих инвестиционных расходах, идущая на приобретение 1-ой ценной бумаги («вес» 1-ой ценной бумаги в портфеле);

Б(Щ — ожидаемая доходность 1-ой ценной бумаги;

п — число ценных бумаг в портфеле.

Измерение риска портфеля. При определении риска портфеля следует учитывать, что дисперсию портфеля нельзя найти как средне­взвешенную величин дисперсий входящих в портфель ценных бумаг. Это объясняется тем, что дисперсия портфеля зависит не только от дисперсий входящих в портфель ценных бумаг, но также и от взаимо­связи доходностей ценных бумаг портфеля друг с другом. Иными сло­вами, риск портфеля объясняется не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля, но и тем, что суще­ствует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одной акции на изменения доходности других акций, включаемых в инвестиционный: портфель.

Меру взаимозависимости двух случайных величин измеряют с помощью ковариации и коэффициента корреляции. Положи­тельная ковариация означает, что в движении доходности двух ценных бумаг имеется тенденция изменяться в одних и тех же на­правлениях: если доходность одной акции возрастает (уменьшается), то и доходность другой акции также возрастет (уменьшится). Если же просматривается обратная тенденция, то есть увеличению (уменьшению) доходности акций одной компании соответствует снижение (увеличение) доходности акций другой компании, то счи­тается, что между доходностями акций этих двух компаний сущест­вует отрицательная ковариация.

Когда рассматриваются величины доходности ценных бумаг за прошедшие периоды, то ковариация подсчитывается по формуле:

где: — ковариация между величинами доходности ценной бу­

маги 1 и ценной бумаги

ЧД и — доходность ценных бумаг 1 и )’ в момент времени Б

Б(ц), Б(г,) — ожидаемая (средняя арифметическая) доходность ценных бумаг 1 и ]’;

N — общее количество лет наблюдения.

Часто при определении степени взаимосвязи двух случайных величин используют относительную величину — коэффициент корреляции Р1^‘:

Коэффициент корреляции между доходностью ценных бумаг 1 и ] равен отношению ковариации доходности этих ценных бумаг к произведению их стандартных отклонений. Значения рц изменяют­ся в пределах: — 1 0, то доходность ценных бумаг 1 и ‘ имеет тенденцию изменяться в одних и тех же на­правлениях, то есть, когда доходность 1-ой ценной бумаги возрастает (снижается), то и доходность ]-ой ценной бумаги также возрастает (снижается). Чем ближе значение рц к величине +1, тем сильнее эта взаимосвязь. Когда рц = +1, то считается, что ценные бумаги 1 и ] имеют абсолютную положительную корреляцию: в этом случае зна­чение годовой доходности гцд и г’д связаны положительной линей­ной зависимостью, то есть любым изменениям гц ь всегда соответст­вуют пропорциональные изменения г’д в тех же направлениях.

Если рц,’ отрицательны, то гцд и Г’Д имеют тенденцию изменяться в разных направлениях: когда гцд возрастает (снижается), г’д уменьша­ется (повышается). Чем ближе в этом случае рц,’ к величине (- 1), тем выше степень отрицательной взаимосвязи. При рц,’ = — 1 наблюдается абсолютная отрицательная корреляция, когда гцд и г’д связаны отрица­тельной линейной зависимостью. При рц,’ = 0 отсутствует какая-либо взаимосвязь между величинами доходности двух ценных бумаг.

Коэффициент корреляции очень важен для формирования портфеля. Чем ниже коэффициент корреляции ценных бумаг, со­ставляющих портфель, тем ниже и риск инвестиционного портфеля.

Итак, риск инвестиционного портфеля надо определять с помо­щью дисперсии. Пусть в исследуемый портфель входят п ценных бу­маг; тогда дисперсию портфеля необходимо вычислять по формуле:

ОП = 2^ 2 о 2 +2£ш^оч 1 = 1 1 ‘

Если вспомнить, что коэффициент корреляции рц,’ = Оц,’ / ОцО _‘, то эту формулу можно представить в виде:

Ответить на вопросы:

1. Что представляет собой инвестиционный портфель и каковы его цели?

2. Какими свойствами должен характеризоваться инвестицион­ный портфель?

3. Какие виды инвестиционных портфелей характерны для рос­сийских инвесторов?

4. Как определяется доходность ИП?

5. Как можно измерить риск ИП?

6. Какие принципы применяются при формировании ИП?

7. Чем активное управление ИП отличается от пассивного?

Для проверки освоения темы необходимо: Выполнить задание №6

Ниже приведены данные о доходности за три года акций фирм А, В, С: